فهم صخب تذبذب أسعار الأسهم

 

الكاتب: محمد شرقاوي رؤوف
الأستاذ بكلية الاقتصاد والأعمال جامعة حسن الدين – إندونيسيا

 

جاكرتا، إندونيسيا اليوم – تعد تقلبات أسعار الأسهم مؤشرًا يساعد في تقييم مدى صحة اقتصاد ما، وخاصة في سوق الأوراق المالية. يعمل هذا المؤشر بنفس الطريقة التي يعمل بها مقياس الحرارة بالنسبة للطبيب، فإذا أظهر المقياس ارتفاعًا أو انخفاضًا غير طبيعي في درجة الحرارة، فهذا يدل على أن المريض يعاني من مشكلة صحية.

تعد تقلبات الأسعار أمرًا شائعًا في الأسهم ذات القيمة السوقية الصغيرة، والتي تكون أكثر عرضة لعمليات المضاربة، أي التلاعب بالأسعار من أجل تحقيق مكاسب سريعة. حيث يمكن أن تصل الأسعار إلى مستويات مرتفعة جدًا أو تنخفض بشكل حاد خلال فترة قصيرة دون أن يكون لذلك علاقة بالأسس الفعلية للأسهم المتداولة (ظاهرة الانفصال).

شهدت معظم اقتصادات الأسواق الناشئة في آسيا انخفاضًا في أسعار الأسهم في بداية عام 2025، حيث سجل المؤشر العام لأسعار الأسهم في إندونيسيا انخفاضًا بلغ 857 نقطة حتى الآن، أو ما يعادل 12,11 في المئة منذ بداية عام 2025، وفقًا لبيانات “تريدينغ إيكونوميكس” لعام 2025. ويعد هذا الانخفاض الأكبر مقارنة بأسواق الأسهم الناشئة الأخرى.

كما شهد مؤشر أسعار الأسهم المجمع في ماليزيا انخفاضًا قدره 129 نقطة أو 7,87 في المئة في بداية عام 2025، في حين تراجع مؤشر أسعار الأسهم المجمع في الفلبين بمقدار 406 نقاط أو 6,16 في المئة خلال الفترة ذاتها.

كما انخفض مؤشر أسعار الأسهم المجمع في الهند، التي تُعد صاحبة أفضل أداء اقتصادي بين دول الاقتصادات الناشئة ومجموعة العشرين، من 78.315 في 4 فبراير 2025 إلى 72.766 في 4 مارس 2025.

وفيما بعد، عاد مؤشر أسعار الأسهم المجمع في الهند للارتفاع ليبلغ 77.984 في 24 مارس 2025، نتيجة لإعلان إدارة ترامب عن تخفيف القيود الجمركية على الاقتصاد الصيني.

تؤدي التقلبات، التي تتمثل في صعود وهبوط أسعار الأسهم، إلى إثارة الجدل في المجتمع، خصوصًا في إندونيسيا. يمكن تفسير هذه الظاهرة من خلال فرضية الدخل الدائم التي قدمها ميلتون فريدمان عام 1957، ونظرية توازن الاستهلاك التي طرحها فرانكو موديلياني في العام ذاته.

تشدد الفرضية السابقة على أن الأفراد يفضلون أن يكون دخلهم مستقرًا (دخلاً دائمًا) حتى يتمكنوا من الحفاظ على مستوى استهلاك ثابت على المدى الطويل.

يفضل كل شخص أن يكون دخله في ارتفاع مستمر (زيادة دائمة) لضمان تحسين مستوى حياته بمرور الوقت. ولا يحب أحد أن يكون دخله متذبذبًا (غير مستقر)، حيث يتغير بين الصعود والهبوط.

ما العوامل التي تجعل أسعار الأسهم غير مستقرة أو متقلبة دون أن يكون لها علاقة مباشرة بالواقع الاقتصادي أو الاقتصاد الحقيقي، مما يؤدي إلى حدوث انفصال بين سوق الأسهم والقطاع الحقيقي؟

يعود تفسير تقلب أسعار الأسهم إلى فرضية كفاءة السوق (EMH) ليوجين فاما عام 1967، ونظرية التوقعات العقلانية لروبرت لوكاس عام 1978. وقد أجرى كل منهما دراسات منفصلة لفهم أسباب تذبذب الأسعار.

أوضح فاما عام 1967 أن سوق الأسهم يعمل بكفاءة دائمة، حيث تتجسد جميع المعلومات المتوفرة في الأسعار، مما يمنع أي مستثمر من استغلال المضاربة لتحقيق مكاسب غير اعتيادية.

من ناحية أخرى، أوضح لوكاس عام 1978 أن المستثمرين يعتمدون على جميع المعلومات المتاحة، سواء التاريخية أو الحالية، في تكوين توقعاتهم للأسعار المستقبلية، وهو ما يُعرف بالتوقعات العقلانية.

بوجه عام، يعتمد المستثمرون أو مالكو رؤوس الأموال في سوق الأسهم على نهجين لتوقع أسعار الأسهم واتخاذ قرارات الشراء، وهما التحليل الفني والتحليل الأساسي.

يُعد التحليل الفني منهجية يستخدمها المستثمر لاتخاذ قراراته استنادًا فقط إلى بيانات أسعار الأسهم السابقة. يتميز التحليل الفني بالبساطة، ويتوافق مع مفهوم التوقعات التكيفية، لكنه لا يراعي العوامل الأساسية، مثل أداء الشركات والظروف الاقتصادية الحالية.

يُعتبر التحليل الأساسي نهجًا أكثر تفصيلًا، حيث يأخذ في الاعتبار ليس فقط البيانات التاريخية، ولكن أيضًا الأداء المالي للشركة والوضع الاقتصادي العام. ورغم تعقيده، إلا أنه يمنح فهماً أعمق لتقييم أسعار الأسهم.

يتوافق التحليل الأساسي مع مفهوم التوقعات العقلانية للوكاس عام 1978، وكذلك مع كفاءة السوق شبه القوية والقوية بحسب فاما عام 1967. إذ يعتمد المستثمرون على جميع المعلومات المتاحة، سواء السابقة أو الحالية، مما يجعل من الصعب تحقيق مكاسب غير عادية.

يميل التحليل الفني إلى دفع المستثمرين نحو المضاربة، مما يؤدي إلى تذبذب أسعار الأسهم. ويعتمد على إسقاط الأخطاء في تحليل الأسعار السابقة على الأسعار الحالية والمستقبلية، وهو ما يُعرف بالخطأ المنهجي  (systematic error).

يكمن الحل أمام هيئة تنظيم السوق المالية والجهة المشرفة على سوق رأس المال، وهيئة الخدمات المالية  (OJK)، في تحفيز المستثمرين المؤسسيين على دخول سوق رأس المال، مثل “تاسبِن”، لضمان توجيه أموال صناديق التقاعد نحو الاستثمار الفعلي بدلاً من المضاربة.

تستطيع هيئة تنظيم السوق المالية الاستفادة من تجارب أسواق رأس المال في الدول المتقدمة، والتي تسيطر عليها المؤسسات الاستثمارية ذات السيولة المالية الضخمة، مما يقلل من مخاطر المضاربات.

في المقابل، يكون المستثمرون الأفراد أكثر تأثرًا بالسلوك الجماعي، حيث يميلون إلى المضاربة وفقًا للاتجاهات السائدة في السوق. ومع ذلك، فإن مشاركتهم تظل مهمة لضمان حيوية وديناميكية سوق الأسهم.

 

 

 

ترجمة: مؤمن مجدى

---

JAKARTA, INDONESIAALYOUM.COM –

Oleh: Muhammad Syarkawi Rauf (Dosen FEB Unhas)

Fluktuasi harga saham merupakan indikator untuk menilai kondisi kesehatan suatu perekonomian, secara khusus pasar modal. Indikator harga berfungsi sama dengan termometer bagi dokter, jika termometer menunjukkan suhu badan terlalu tinggi dan rendah maka mengindikasikan pasien sakit. Suhu badan normal 36 – 37 derajat celcius.

Volatilitas harga sering terjadi pada saham-saham dengan kapitalisasi pasar kecil yang rentan tindakan spekulasi, yaitu memanipulasi harga untuk mendapatkan keuntungan jangka pendek. Dimana harganya bisa sangat tinggi atau sangat rendah dalam jangka pendek tanpa ada kaitan dengan kondisi fundamental dari saham yang diperdagangkan (fenomen decoupling).

Fenomena penurunan harga saham terjadi pada mayoritas Emerging Markets Economies (EMEs) di Asia pada awal tahun 2025. Dimana indeks harga saham gabungan Indonesia menurun hingga 857 poin hingga saat ini atau sekitar 12,11 persen pada awal tahun 2025 (Trading Economics, 2025). Terendah dibandingkan harga saham EMEs lainnya.

Kondisi yang sama juga terjadi pada indeks harga saham gabungan Malaysia menurun 129 poin atau 7,87 persen pada awal tahun 2025. Demikian juga dengan indeks harga saham gabungan Pilipina menurun 406 poin atau 6,16 persen pada awal tahun 2025.

Bahkan indeks harga saham gabungan India, negara dengan kinerja ekonomi terbaik diantara negara-negara EMEs dan Group of Twenty (G20) juga menurun dari 78.315 pada 4 Februari 2025 menjadi 72.766 pada 4 Maret 2025.

Selanjutnya, indeks harga saham gabungan India kembali naik menjadi 77.984 pada 24 Maret 2025 dipicu oleh pengumuman pelonggaran tekanan tarif oleh pemerintahan Trump terhadap perekonomian China.

Volatilitas, fenomena naik dan turun harga saham menimbulkan hiruk pikuk di tengah masyarakat, khususnya di Indonesia. Hal ini dapat dijelaskan dengan permanent income hypothesis (hipotesa pendapatan permanen) dari Milton Friedman (1957) dan consumption smoothing theory dari Franco Modigliani (1957).

Hipotesa di atas menekankan bahwa seseorang akan lebih senang pendapatannya tidak berubah (pendapatannya permanen) untuk mempertahankan agar konsumsinya tetap stabil (smooth) sepanjang waktu.

Setiap orang akan memilih agar pendapatannya cenderung naik (naik secara permanen) untuk membuat standar hidupnya tetap meningkat sepanjang waktu. Setiap orang tidak suka dengan kondisi pendapatannya yang bersifat fluktuatif (volatile), kadang naik dan turun.

Lalu, apa yang membuat harga saham bersifat volatile atau fluktuatif tanpa ada kaitan langsung dengan kondisi fundamental atau sektor riil, decoupling antara pasar saham dengan sektor riil?

Volatilitas harga saham dapat dijelaskan dengan efficient market hypothesis (EMH) dari Eugene Fama (1967) dan rational expectation theory dari Robert Lucas (1978). Keduanya melakukan penelitian secara terpisah untuk menjelaskan fenomena fluktuasi harga.

Fama (1967) menyebutkan bahwa pasar saham akan selalu dalam kondisi efisien, dimana harga saham mencerminkan semua informasi yang ada di pasar sehingga tidak ada investor yang dapat melakukan spekulasi untuk mendapatkan keuntungan abnormal (berlebihan).

Sementara Lucas (1978) menyebutkan bahwa investor akan membuat ekspektasi terhadap harga yang akan datang dengan menggunakan semua informasi, baik informasi yang lalu (adaptive expectation) maupun informasi yang ada saat ini. Hal ini populer dengan rational expectation (perkiraan rasional).

Secara umum, investor atau pemilik modal di pasar saham cenderung membuat ekspektasi harga saham dan membuat keputusan untuk membeli saham tertentu dengan dua pendekatan, yaitu technical analysis dan fundamentak analysis.

Technical analysis adalah analisis yang mendasari keputusan investor hanya berdasarkan informasi harga saham tersebut di masa lalu. Analisis teknikal lebih mudah, sama dengan adaptive expectation. Analisis teknikal tidak mempertimbangkan kondisi fundamental, yaitu kinerja perusahaan dan kondisi perekonomian pada saat itu.

Fundamental analysis adalah analisa yang lebih komprehensif tidak hanya terhadap informasi masa lalu tetapi juga kinerja perusahaan dan kondisi perekonomian. Analisis fundamental lebih kompleks dan memberikan informasi yang lebih lengkap terkait harga saham.

Analisis fundamental sejalan dengan rational expectation dari Lucas (1978) serta semi-strong form efficiency dan strong form efficiency dari Eugene Fama (1967). Dimana ekspektasi investor menggunakan semua informasi yang tersedia di masa lalu dan saat ini sehingga investor tidak dapat mendapatkan keuntungan berlebihan.

Analisis teknikal lebih banyak menggiring ke tindakan spekulasi yang membuat harga saham bergejolak. Analisis ini sama dengan mentransfer kesalahan analisis dari harga pada masa lalu ke harga sekarang dan yang akan datang. Fenomena ini disebut systematic error (kesalahan sistematis).

Solusinya bagi otoritas pasar modal dan lembaga pengawas pasar modal, Otoritas Jasa Keuangan (OJK) adalah mendorong investor institusi berinvestasi di pasar modal, seperti Taspen untuk menggunakan dana tabungan pensiun berinvestasi bukan berspekulasi.

Otoritas pasar modal dapat melakukan benchmarking ke pasar modal negara maju yang didominasi oleh investor institusi dengan dana sangat besar sehingga tidak rentan tindakan spekulasi.

Sebaliknya, investor individual rentan berperilaku ikut-ikutan (bergerombol) melakukan spekulasi berdasarkan kecenderungan yang ada di pasar (herding behaviour). Namun, investor individual juga diperlukan untuk menciptakan pasar saham yang aktif dan dinamis.

Mukmin Majdi