لماذا تنخفض الروبية الإندونيسية؟! تعرف على الأسباب

الكاتب: محمد شرقاوي رؤوف
الأستاذ بكلية الاقتصاد والأعمال جامعة حسن الدين.

تراجع قيمة الروبية الإندونيسية وعدد من العملات الآسيوية الأخرى مقابل الدولار الأمريكي في الفترة الأخيرة ليس أمرًا مقلقًا. فهذا الانخفاض مجرد تأثير مؤقت استجابةً لسياسة “أمريكا أولًا”  والحرب التجارية التي شهدت فرض تعريفات جمركية عالية من قبل الرئيس الأمريكي دونالد ترامب.

شهدت معظم العملات الآسيوية انخفاضًا في قيمتها مقابل الدولار الأمريكي. ففي الأسبوع الأخير من فبراير ٢٠٢٥، تراجعت الروبية الإندونيسية بنسبة ١.٦٢٪، حيث انخفضت من ١٦٬٣٣٠ روبية لكل دولار أمريكي في ٢٠ فبراير ٢٠٢٥ إلى ١٦٬٥٩٥ روبية لكل دولار أمريكي في ٢٨ فبراير ٢٠٢٥.

كما شهد البات التايلاندي تراجعًا بنسبة ١.٦١٪، حيث انخفض من ٣٣٬٥٥٥ بات لكل دولار أمريكي في ٢٠ فبراير ٢٠٢٥ إلى ٣٤٬١٩١ بات لكل دولار أمريكي في ٢٨ فبراير ٢٠٢٥.

حتى الروبية الهندية، رغم أن الهند تُعد صاحبة أعلى معدل نمو اقتصادي ضمن مجموعة العشرين (G20)، فقد سجلت انخفاضًا بنسبة ٠.٨٩٪، حيث تراجعت من ٨٦٬٥٦٥ روبية لكل دولار أمريكي في ٢٠ فبراير ٢٠٢٥ إلى ٨٧٬٣٩٧ روبية لكل دولار أمريكي في ٢٨ فبراير ٢٠٢٥.

تراجع قيمة الروبية الإندونيسية وعدد من العملات الآسيوية الأخرى مقابل الدولار الأمريكي في الفترة الأخيرة ليس أمرًا مقلقًا

محمد شرقاوي رؤوف الأستاذ بكلية الاقتصاد والأعمال جامعة حسن الدين

خلال الفترة ذاتها، شهد الوون الكوري، وهو عملة إحدى الدول الأعضاء في منظمة التعاون والتنمية الاقتصادية (OECD)، التراجع الأكبر بنسبة ١.٩٥٪، حيث انخفض من ١٬٤٣٤٫٠٦ وون لكل دولار أمريكي في ٢٠ فبراير ٢٠٢٥ إلى ١٬٤٦١٫٠٣ وون لكل دولار أمريكي في ٢٨ فبراير ٢٠٢٥.

لم يقتصر اتجاه صعود الدولار الأمريكي على عملات الأسواق الناشئة (EMEs) فحسب، بل طال أيضًا ست عملات رئيسية عالمية، وهي اليورو، الين الياباني، الدولار الكندي، الجنيه الإسترليني، الكرونا السويدية، والفرنك السويسري.

يتجلى هذا في مؤشر الدولار الأمريكي، الذي سجل ١٠٨٫٤٩ في ١ يناير ٢٠٢٥، ثم تراجع إلى ١٠٧٫٦١ في ١ فبراير ٢٠٢٥. ويشير المؤشر عند ١٠٨٫٤٩ إلى أن الدولار الأمريكي قد ارتفع بنسبة ٨٫٤٩٪ في المتوسط مقابل العملات الرئيسية الست المذكورة.

كانت آخر مرة تراجع فيها الدولار الأمريكي أمام العملات الرئيسية الست في ١ ديسمبر ٢٠٢٠، حيث انخفض بنسبة ٩٫٩٤٪. بينما سُجل أدنى انخفاض له خلال أكثر من ١٠ سنوات في ١ سبتمبر ٢٠١٢، عندما تراجع بنسبة ١٢٫٢٪.

وفقًا للاتجاه السابق، وبناءًا على ورؤية الاقتصادي الألماني رودي دورنبوش، الأستاذ في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا (MIT)، الذي كان أول من طرح نموذج التعديل الزائد في أسعار الصرف.

فرضية التعديل الزائد في سعر الصرف تشير إلى أنه عندما يتعرض سعر الصرف لضغوط، فإنه على المدى القصير سيشهد تراجعًا. ويتميز هذا التعديل الزائد في السعر بكون سعر الصرف في المدى القصير أعلى بكثير من قيمته في المدى الطويل.

كمثال، عندما تتعرض عملة ما لضغط مثل ارتفاع كمية المعروض النقدي، وبافتراض أن أسعار السلع غير قابلة للتكيف بسرعة (ثابتة)، فإن ذلك سيؤدي إلى زيادة الطلب على النقد الحقيقي، مما ينتج عنه انخفاض أسعار الفائدة المحلية.

يؤدي هذا الوضع إلى خروج تدفقات رأس المال، مما يؤدي إلى تراجع قيمة سعر الصرف على المدى القصير. أما على المدى الطويل، فسيخضع سعر الصرف للتعديل، أي العودة إلى مستواه الأولي قبل وقوع الضغوط.

تنص فرضية دورنبوش عن الارتفاع المفرط على أن الأسعار تتمتع بالمرونة في الأجل الطويل، مما يؤدي إلى تعديل أسعار السلع بمرور الوقت، حيث ترتفع الأسعار، وينخفض الطلب على النقد الحقيقي، وترتفع أسعار الفائدة، ثم يشهد سعر الصرف ارتفاعًا مرة أخرى.

بمعنى أن ميل الروبية وبعض العملات الآسيوية الأخرى إلى التراجع أمام الدولار الأمريكي يعد ظاهرة مؤقتة، حيث تشهد الروبية في البداية انخفاضًا حادًا على المدى القصير، لكنها ستستعيد موقعها الأصلي على المديين المتوسط والطويل قبل وقوع الضغوط.

تدعم هذه النتيجة قوة العوامل الأساسية للاقتصاد الوطني، والتي لا تزال في حالة جيدة جدًا، حيث سجل النمو الاقتصادي الوطني الإندونيسي ٥,٠٢ بالمئة في الربع الرابع، و٤,٩٥ بالمئة في الربع الثالث، و٥,٠٥ بالمئة في الربع الثاني، و٥,١١ بالمئة في الربع الأول من عام ٢٠٢٤.

يُظهر أداء الاقتصاد الإندونيسي، من خلال معدل نموه، تفوقًا واضحًا مقارنة بالنمو الاقتصادي في الولايات المتحدة، والذي لم يتجاوز ٢,٥ بالمئة في الربع الرابع، و٢,٧ بالمئة في الربع الثالث، و٣,٠ بالمئة في الربع الثاني، و٢,٩ بالمئة في الربع الأول من عام ٢٠٢٤.

ينطبق الأمر ذاته على الفارق بين أسعار الفائدة في السياسة النقدية لكل من إندونيسيا والولايات المتحدة، والذي يبقى في صالح إندونيسيا. فقد خفّض مجلس الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة في ١٨/١٢/٢٠٢٤ إلى ٤,٥ بالمئة، بعد أن كان عند ٤,٧٥ بالمئة في ٧/١١/٢٠٢٥.

أما سعر الفائدة المرجعي لبنك إندونيسيا فقد استقر عند ٥,٧٥ بالمئة في ١٥/٠١/٢٠٢٥، بعدما كان عند ٦,٠ بالمئة في ١٨/٠٩/٢٠٢٤ و٦,٥ بالمئة في ٢٤/٠٩/٢٠٢٤. بينما بلغ معدل التضخم وفقًا لمؤشر أسعار المستهلك في إندونيسيا ٠,٧٦ بالمئة في يناير ٢٠٢٥، و١,٣٧ بالمئة في ديسمبر ٢٠٢٤، و١,٥٥ بالمئة في نوفمبر ٢٠٢٤.

يميل معدل التضخم في الولايات المتحدة إلى الارتفاع، مسجلًا مستويات تفوق بكثير معدل التضخم في إندونيسيا، حيث بلغ ٣,٠ بالمئة في يناير ٢٠٢٥، و٢,٩ بالمئة في ديسمبر ٢٠٢٤، و٢,٧ بالمئة في نوفمبر ٢٠٢٥، و٢,٤ بالمئة في سبتمبر ٢٠٢٤. لا يزال هذا المعدل أعلى بكثير من المستوى المستهدف من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والذي حُدد عند ٢,٠ بالمئة لعام ٢٠٢٥.

العامل الأساسي الوحيد الذي قد يدعم الثقة في الدولار الأمريكي هو تراجع معدل البطالة في الولايات المتحدة، حيث انخفض إلى ٤,٠ بالمئة في يناير ٢٠٢٥، مقارنة بـ ٤,١ بالمئة في ديسمبر ٢٠٢٤ و٤,٢ بالمئة في نوفمبر ٢٠٢٤.

في النهاية، استنادًا إلى العوامل الأساسية المذكورة، فإن تراجع الروبية وبعض العملات الآسيوية الأخرى هو مجرد ظاهرة مؤقتة. ووفقًا لفرضية الارتفاع الزائد لدورنبوش، ستستعيد الروبية والعملات الآسيوية الأخرى مستواها السابق قبل حدوث الضغوط، وذلك في المدى المتوسط والطويل، مع اختلاف سرعة التكيف من عملة لأخرى.

المترجم: مؤمن مجدى

---

Oleh: Muhammad Syarkawi Rauf (Dosen FEB Unhas)

Depresiasi mata uang rupiah dan beberapa mata uang Asia lainnya terhadap dollar Amerika Serikat (AS) dalam beberapa waktu terakhir tidak mengkhawatirkan. Hal ini merupakan fenomena jangka pendek sebagai respon terhadap kebijakan America First dan trade war dengan tarif impor tinggi yang digulirkan oleh presiden AS, Donald Trump.

Pelemahan nilai tukar terjadi di hampir semua mata uang Asia. Dimana, pada minggu terakhir februari 2025, mata uang rupiah melemah 1,62 persen dari posisi 16.330 pada 20/02/2025 menjadi 16.595 rupiah per dollar AS pada 28/02/2025.

Demikian juga dengan Baht Thailand melemah sebesar 1,61 persen dari posisi 33,555 pada 20/02/2025 menjadi 34,191 baht per dollar AS pada 28/02/2025. Bahkan mata uang rupe, India yang merupakan negara dengan pertumbuhan ekonomi tertinggi dalam kelompok group of twenty (G20), mengalami pelemahan 0,89 persen dari 86,565 pada 20/02/2025 menjadi 87,397 terhadap dollar AS pada 28/02/2025.

Pada periode yang sama, mata uang salah satu anggota kelompok negara maju Organisation for Economic Co-operation and Development (OECD), won Korea mengalami pelemahan tertinggi sebesar 1,95 persen, yaitu dari 1.434,06 pada 20/02/2025 menjadi 1.461,03 won per dollar AS pada 28/02/2025.

Tren penguatan dollar AS tidak hanya terjadi terhadap mata uang Emerging Market Economies (EMEs), tetapi juga terhadap enam mata uang utama dunia, yaitu euro, yen Jepang, dollar Kanada, poundsterling Inggris, krona Swedia, dan Swiss franc.

Hal ini tercermin pada nilai indeks dollar AS (US dollar Index) sebesar 108,49 pada 1/01/2025 menjadi 107,61 pada 1/02/2025. Indeks dollar AS sebesar 108,49 mencerminkan bahwa mata uang dollar AS secara rata-rata menguat sebesar 8,49 persen terhadap keenam mata uang utama di atas.

Dimana, terkahir kali mata uang dollar AS mengalami pelemahan terhadap enam mata uang utama dunia terjadi pada 1/12/2020, yaitu melemah sebesar 9,94 persen. Pelemahan mata uang dollar AS terhadap enam mata uang utama dunia terendah terjadi lebih dari 10 tahun lalu, yaitu sebesar 12,2 persen pada 1/09/2012.

Sejalan dengan kecenderungan di atas dan pandangan ekonom kelahiran Jerman Rudi Dornbusch (1976), professor di Massachusetts Institute Technology (MIT) yang pertama kali memperkenalkan overshooting model atau exchange rate overshoot hypothesis.

Overshooting hypothesis menekankan bahwa ketika terjadi tekanan terhadap nilai tukar maka dalam jangka pendek, nilai tukar akan mengalami depresiasi (melemah). Kurs mengalami overshooting ditandai oleh nilai tukar dalam jangka pendek jauh lebih tinggi dibandingkan dengan nilainya dalam jangka panjang.

Sebagai contoh, pada saat terjadi tekanan terhadap suatu mata uang, seperti peningkatan dalam jumlah uang beredar (JUB), dengan asumsi harga barang bersifat kaku (tidak elastis), maka permintaan uang riil akan mengalami kenaikan. Dimana suku bunga di dalam negeri menurun.

Kondisi ini memicu aliran modal keluar (capital outflow) yang menyebabkan depresiasi (pelemahan) nilai tukar dalam jangka pendek. Sementara, dalam jangka panjang nilai tukar akan mengalami penyesuaian, yaitu kembali ke nilai tukar mula-mula sebelum terjadinya tekanan.

Hipotesa Dornbusch overshooting menyatakan bahwa dalam jangka panjang, harga bersifat fleksibel. Sehingga harga barang akan melakukan penyesuaian dalam jangka panjang, yaitu harga mengalami kenaikan, permintaan uang riil turun, suku bunga naik dan nilai tukar akan kembali mengalami apresiasi.

Artinya, kecenderungan pelemahan rupiah dan beberapa mata uang Asia lainnya terhadap dollar AS adalah merupakan fenomena jangka pendek. Dimana mula-mula mata uang rupiah mengalami depresiasi tajam dalam jangka pendek dan dalam jangka menengah serta panjang akan kembali ke posisi mula-mula, sebelum terjadinya tekanan.

Kesimpulan ini diperkuat oleh kondisi faktor fundamental perekonomian nasional yang masih sangat baik. Dimana pertumbuhan ekonomi nasional masih sebesar 5,02 persen pada kwartal keempat, 4,95 persen pada kwartal ketiga, 5,05 pada kwartal kedua, dan 5,11 persen pada kwartal pertama tahun 2024.

Kinerja perekonomian nasional yang tercermin pada pertumbuhan ekonomi juga jauh lebih tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan ekonomi AS yang hanya sebesar 2,5 persen pada kwartal keempat, 2,7 persen pada kwartal ketiga, 3,0 persen pada kwartal kedua, dan 2,9 persen pada kwartal pertama tahun 2024.

Demikian juga dengan perbedaan suku bunga kebijakan moneter Indonesia dan AS yang masih positif bagi Indonesia. Dimana, suku bunga The Federal reserve (The Fed) pada 18/12/2024 turun menjadi 4,5 persen dari posisi sebelumnya sebesar 4,75 persen pada 7/11/2025.

Sementara, suku bunga acuan Bank Indonesia (BI) sebesar 5,75 persen pada 15/01/2025 dari sebelumnya sebesar 6,0 persen pada 18/09/2024 dan 6,5 persen pada 24/09/2024. Dimana, inflasi Consumer Price Index (CPI inflation) Indonesia hanya 0,76 persen pada januari 2025, 1,37 persen pada desember 2024 dan 1,55 persen pada novermber 2024.

Angka inflasi AS cenderung mengalami kenaikan dan jauh lebih tinggi dari Indonesia, yaitu 3,0 persen pada januari 2025, 2,9 persen pada desember 2024, 2,7 persen pada November 2025, dan 2,4 persen pada September 2024. Angka inflasi AS masih jauh lebih tinggi dari target The Fed sebesar 2,0 persen pada tahun 2025.

Hanya ada satu indikator faktor fundamental yang dapat meningkatkan sentimen positif terhadap dollar AS, yaitu data angka pengangguran AS yang menurun, yaitu 4,0 persen pada januari 2025 dari sebelumnya sebesar 4,1 pada desember 2024 dan 4,2 persen pada november 2024.

Akhirnya, berdasarkan kondisi faktor fundamental di atas, pelemahan rupiah dan beberapa mata uang Asia lainnya merupakan fenomena jangka pendek. Merujuk pada hipotesa overshooting Dornbusch, mata uang rupiah dan Asia lainnya akan kembali ke posisi semula, sebelum terjadi tekanan dalam jangka menengah dan panjang. Prosenya tergantung pada kecepatan penyesuaian masing-masing mata uang.

Penerjemah: Mukmin Majdi